展望2021年中国经济前景，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为：

中国经济将继续复苏，GDP增速有望从2020年的约2%上升至8%左右，主要受投资和消费带动，且出口增长可能超出预期。

政府政策应继续为增长提供支持，但开始回归正常化，伴随抗疫的专项宽松措施将在2021年逐步退出。财政政策应继续有针对性地支持特定领域，包括城镇化2.0、新基建和绿色经济等。央行应会保持流动性合理充裕，但货币政策预计不会大范围宽松。

在已预期中美/多边紧张局势将长期持续的背景下，中国着力推进“双循环”新发展格局，重点聚焦安全、高质量增长以及市场改革与开放。

2021年标志着中国第十四个五年规划的开端。已宣布的规划纲要和2035年远景目标为中长期政策优先事项奠定了基调，涵盖经济、科技、治理、文化、环境以及市场开放等多个方面。决策者期望到2025年中国跻身高收入国家行列，到2035年中国的实际GDP或人均国民收入翻一番。

CIO认为，2021年中国经济将继续复苏，GDP增速将从2020年约2%的低谷回升至8%左右，主要受投资和消费拉动，出口也有望带来惊喜。此后GDP增速或在2022-2025年期间放缓至5.0%–5.5%。中国仍可能担当全球的增长引擎，并且是全球体量最大的市场，人口达14亿，中产阶层人数超过4亿。

2021年宽松回归正常化之际

政策仍提供支持

考虑到经济复苏之路崎岖不平，且中美关系依然紧张，因此政府政策很可能仍然为增长提供支持。

总体来看，2020年中国出台的财政举措规模估计达到GDP的7%–8%，主要包括抗疫特别国债和地方政府债券，用于为遭受疫情冲击的行业和企业提供补贴以及基建投资。CIO认为，为新冠疫情特别出台的纾困措施将在2021年逐渐退出。

财政政策支持新基建和绿色经济

2021年的财政政策将继续有针对性地支持相关行业。CIO预计2021年财政赤字目标将设定在GDP的3%左右，相较于2020年的 “至少在3.6%” 有所下降。2021年地方政府债券发行总额度可能位于4.5万亿至5万亿人民币之间。重点支持行业可能与 “十四五” 规划中强调的主要议题保持一致，包括城镇化2.0、智能基础设施、绿色经济等。

货币宽松将正常化

货币政策总体上仍具支持性，但2021年料不会进行全面宽松。中国央行将继续保持合理充裕的流动性，并根据经济发展状况，有针对性地进行微调。CIO认为，政策利率将大致保持不变，如果经济增长持续保持强劲，则2021年下半年利率有温和上行压力。CIO还预期，2021年信贷同比增速将保持在逾11%的相对较高水平，但会从2020年13.5%的多年高位逐步回落。

11月份新一轮反垄断监管收紧启动，令市场担心宽松货币政策将骤然退出，信贷将大幅收紧。CIO认为这种担心有些过度。这些监管措施主要是针对线上小微贷款企业和互联网平台公司，旨在防止垄断，补上监管漏洞，防范系统性金融风险。

2021年经济活动将回暖

中国2021年的GDP增速预计将从2020年的约2%回升至8%左右，主要受消费和投资拉动，出口也有望带来惊喜中国的复苏之路呈现 “双速” 模式：首先是生产和投资复苏，然后是消费和服务业的全面快速攀升。全面复苏趋势很可能延续至2021年。

2021年消费将实现低双位数增长

经历了2020年中个位数的下跌之后，2021年中国社会消费品零售总额预计将实现低双位数增幅，并成为GDP增长的主要驱动因素。CIO预期，在 “双循环” 新发展格局下，更多提振消费的政策将出台，以释放内需潜力，稳定供应链。

2021年固定资产投资（FAI）增速有望从2020年的低个位数回升至高个位数，主要受基建和房地产以及持续改善的制造业投资拉动，尽管房地产FAI在强劲增长后有可能放缓。

2020年房地产FAI持续跑赢整体FAI增长，且自三季度以来单月同比增幅保持在10%左右，从一季度曾单月下滑近8%大幅反弹。宽松的信贷政策和强劲的积压需求是主要驱动因素。展望未来，这种上升趋势可能因开发商融资监管趋严而受限。CIO预期，尽管可能较2020年有所放缓，但房地产固定资产投资仍将维持相对稳健的增长。

2021年出口将保持韧性

2021年中国出口有望实现高个位数增长，如果疫苗研发进展快速，带动全球经济更强劲复苏的话，出口增速甚至可能达到低双位数。

2020年出口持续升温，自3月份以来几乎每月都高于市场预期，自7月以来增速达到高个位数至低双位数。CIO认为，在内需复苏、中美第一阶段贸易协议继续履行的背景下，2021年中国进口增速将迎头赶上。

2021年CPI将保持温和

我们预期，在以猪肉为首的食品价格通胀回落，且非食品价格增速温和的环境下，2021年消费者价格指数（CPI）将保持在2%左右的低位，低于2020年2.5%左右的水平。2020年一季度CPI曾升逾4%，主要是猪肉价格高企以及新冠疫情导致食品供应受到冲击所致。

中美/多边关系仍然为重要风险

即使拜登上台，中美贸易紧张局势也不会就此结束。因为美国将中国视为战略竞争对手，而且对中国的鹰派立场受到两党一致支持。

CIO认为，中国对美国的反制措施一直比较克制，更多把重点放在 “双循环” 新发展格局，聚焦安全、高质量增长、市场改革与开放等在 “十四五” 规划中强调的政策要点。

贸易争端

2020年1月初达成的中美第一阶段贸易协议有助于缓和两国间的贸易紧张关系。尽管受到疫情冲击，我们认为中国仍致力于完成协议内容。截至去年11月，中国购买美国商品金额已实现2020年目标近半，其中关键的农产品购买目标也完成近70%。

中国在今年强调以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。“内循环” 旨在释放潜在内需、稳定供应链，“外循环” 旨在改善互联互通、加强与国际市场的协作。在此背景下，中国需要加强与其他国家的伙伴关系，建立更多自由贸易区协议，以维持供应链稳定。

科技争端

自2018年以来，美国对中国实施一系列外国投资限制以及出口管制措施。

中美角力促使中国加快本地化的脚步。CIO认为，中国在电信设备及硬件制造上已取得成功，但在半导体先进制程方面仍有较长的一段路要走。政府已将科技创新和自给自足作为首要任务，CIO预计更多措施将出台以发展本土技术，尤其是半导体技术和先进制造业，并加强知识产权保护。

金融紧张局势

中国自2018年以来采取了一系列重要的金融开放举措，部分作为回应美国长久以来要求开放中国境内金融市场的要求。外资在保险、证券、期货及公募基金等大部分金融领域的持股限制自2020年4月起解除，符合第一阶段贸易协议要求的时程。中国也减少外商投资的负面表列清单、建立更多自贸区，并承诺将扩大服务业开放试点范围。

地缘政治紧张局势

CIO认为，下半年在应对特朗普政府挑起的地缘政治挑战上，中国政府大多保持冷静及克制。在拜登上任之后，中国政府将观察并了解新政府的立场，之后才会采取相应的反制措施。尽管美国可能采取更强硬的举措，导致中美关系进一步紧张，但我们预期双方将避免采取可能冲击疫情后经济复苏的极端举措。